太平洋证券黄付生:2021年沪指顶部3500-3800点

编者注:

本文作者是太平洋证券研究所所长黄付生,其观点来源于刚刚召开的太平洋证券策略会。

黄付生在研究生涯中荣获新财富、水晶球等多项大奖,特别是对大消费领域有深入研究和洞察,其覆盖的研究领域和重点公司,在过去的20年中诞生了诸多超级牛股,如贵州茅台、五粮液、海天味业等等。

在今年12月12日,尺度·德林社举办的年度投资峰会上,黄付生将作为嘉宾现场分享其关于2021年A股市场以及大消费领域的机会和预判。

以下为黄付生最新观点:

2020年,A股市场尽管经了众多不确定性的重大冲击,但在货币宽松,国产替代,科技创新、消费升级等都支持下,市场走出了结构性牛市,以公募基金为代表的结构投资者获得了巨大超额收益。

1、未来将长期维持结构性行情

从成熟经济体转型路径来看,当一个经济体由消费主导后,必然最终要面临低增速,这也就意味着经济周期的波动和政策的空间也相应减少,未来只有结构性行情,全面行情需等待下一轮经济大周期、国际新格局、中国科技的新突破。

中国下一轮大周期和发展的格局是什么?可能来自5G产业的纵深发展、国产替代、高端消费、新消费新业态。目前A股正处于资本市场机构化的进程中,未来全面性牛市可能类似于这一轮机构投资者主导的美国长期牛市,行情将主要由大型科技、医药、创新国产替代成长为全球龙头的公司主导。

2、2021年的A股,从估值驱动到业绩驱动

随着各项经济数据屡超预期,经济复苏趋势确立,流动性在经济回到中枢前仍会维持合理充裕,但面临“二阶导”,A股逐渐由估值驱动演变为业绩驱动。

板块上,目前消费、科技估值已处于历史高位,高估值品种向上需等待流动性宽松和资金面支撑。低估值的周期和金融地产,经济复苏有利于传统行业修复,但受制于经济复苏的动能,完全的风格转换可能性较小,仅有传统行业的龙头公司能够穿越经济周期,包括化工,机械,汽车,建材,新能源等。

3、2021年上证综指的顶部区间在3500-3800

2021年上半年迎来阶段性盈利高点,国内外货币政策趋于正常化,市场估值在继续大幅提升的压力较大。需要业绩增长消化估值,业绩能否兑现将决定市场走势,市场的波动放大。

目前消费、成长板块估值处在历史上较高的分位,而金融、地产、周期性行业等估值水位基本处于历史中枢之下,经济复苏趋势下,这些行业将带来估值水平的修复。基于当前消费和成长高估值的背景下,后续消费和成长更多赚业绩增长、盈利的钱,金融地产等权重行业随着经济复苏趋势的确立仍有估值提升的空间。

整体来看,我们预计2021年上证综指顶部区间在【3500,3800】,下行底部或在3000点。

4、2021年,震荡上行,呈“M”型走势

一季度科技消费领涨,二季度风格再平衡,全年指数呈“M”型。

一季度以科技、消费板块进攻。盈利增速弹性提升,预期持续改善,“十四五”规划渐行渐近,基本面与政策成为市场支撑。科技和消费仍在增长相对较高的板块,虽然存在估值方面的不足,但流动性、政策催化、情绪修复均利于估值空间的打开,预计科技、消费领涨下市场活跃度提升,市场赚钱效应比较明显,预计带动大盘指数上攻。

二、三季度风格缓慢切换至均衡。基本面仍在高位修复,政策重心转向调结构,流动性宽松空间减小,大涨过后的科技和消费板块“拔估值”难以为继,市场震荡回调,科技和消费行情出现内部分化,中美摩擦等外部因素的重要性可能提升,建议逐步考虑风格切换,增配顺周期与金融板块。在顺周期与金融等权重板块驱动下,预计大盘指数在震荡回调后演绎再次上攻,但受制于经济复苏的动能,完全的风格转换可能性较小。

四季度坚持以低估值板块防守。经济下行、盈利拐点、政策空间成为主要制约,市场存在下行压力,建议伺机而动,坚持对金融板块的配置。整体来看,2020上半年,将有经济复苏(经济高点)、流动性充裕(年初银行放贷相对活跃、货币政策阶段性对冲)、政策催化(两会、十四五)、外部缓和(疫苗问世、中美关系阶段缓和)等多重催化,预计成为全年投资较好的窗口。

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