股市又回到了 “三杯马提尼酒”的时代

在经过疫情冲击、贸易摩擦、种族问题、美国大选等种种大事件之后,美股市场也终于得以尘埃落地定松了口气。

拜登胜选后,美股市场以连续数日集体大涨表示庆贺,虽拜登离正式上任还有一段时间,但市场对未来的憧憬要明显强烈此前疫情冲击带来的压力。

不仅于此,今年疫情的冲击虽然对美国经济造成重大打击,但资本市场在天量的流动性扶持下,出现了史上未有过的超强反弹。在其中,市场资金极力抱团,概念投机疯狂,股市流动性充裕,优质资产泡沫畸高、股债收益率倒挂等等现象越发突出。

这种种不同寻常的指标,越来越像上世纪50年代的美股市场。

那时候巴菲特刚刚怀揣不到1万美元入场,一年爆赚13倍,第一次震撼体会到股市的疯狂与魔力。

在1946年二战结束后,美联储为了缓解股票市场的担忧情绪开始紧急向市场注水,美股逐渐结束了长达36个月阴跌熊市行情。这与当下美联储为了缓解疫情冲击给经济带来巨大压力而多次放出的天量刺激计划不相上下。

1953年艾森豪威尔代表共和党重新登上总统宝座,艾森豪威尔的施政方针是,实行平衡财政政策,实际上更倾向于利率宽松政策。这使得华尔街与政府的敌对得到缓解,美国股市开始迎来20世纪的第一个“黄金时代”。从1950年-1970年的20年间,道琼斯工业指数从400点稳步上涨到超过1000点。

这一时期的股票市场,无论是美国钢铁这样的传统企业还是摩托罗拉、惠普、拍立等新科技企业,都被市场全面追捧,以至于后来有人描述,在那时候的股市闭着眼睛买都都能赚钱,下跌的个股几乎难以看到。由于这个时代的股票投资繁荣,华尔街经纪人的日子非常好过,多数经纪人可以惬意地享受“三杯马提尼酒的午餐”。因此这个年代的美股被称为“三杯马提尼酒的时代”。

如最知名的IBM公司,从1951年研究出第一台商用电脑之后,开始成为美国股民们最喜欢的一只股票,随着IBM的业务增长,其市值也从50年代百亿美元增长到1967年底最高接近2000亿美元,被称为美国的蓝色巨人,科技的象征。

60代至70年代初时期,美国股票市场进入炒作成长股和概念题材最疯狂的时代,一度触发了几次大浪潮,包括发生在1959-1962年的以美苏太空军备竞赛为背景的“电子狂潮”、60年代中期兴起的 “并购热潮”以及1969-1971年的“概念题材投资”热潮,以及到70年代初的“漂亮50”浪潮。

在当时,市场更愿意相信美苏军备竞赛带来的科技股高收益、高增长预期,虽然很多股票与科技产业并没有太大关系但只要公司名字蹭上科技(tech)、电子(elect)或(trons)有关的都能一下子从传统估值十几倍一下子炒到上百倍。

到了70年代初,美股投资者开始争相购买并长期持有那些能够长期稳健成长的知名公司的股票,如通用电气、宝丽来、可口可乐、麦当劳等行业巨头,由此构成的““漂亮50””(nifty fifty)在这一时期剧烈上涨,平均市盈率超过60倍。

在目前看来,无论是疫情冲击之下美股的FAAMG等一批核心优质行业龙头逆势受追捧还是新能源车的特斯拉、芯片的英伟达等等,都是市场愿意相信的明星股。

但与当年不一样的是,这些优质的核心资产如果扣除异常值,目前的平均市盈率大概在40-50倍左右,泡沫程度并不算严重,这也导致了即使是在股市面临大的波动时,都没能动摇投资者对其的信心。

另一方面,现在的美国股息率和10年美债息的差距也回到了1958年的时刻。在当年的长期政府债券的收益率在美国股票历史上第一次超过了普通股的股利收入,在此以后股票市场的股利率就再未超过长期债券的收益率。

美国的10年期国债收益率从80年代的15%一路下行至目前的仅有0.88%,说明美联储在放水方面从来没有停止过,并且随着美国经济体量增长,放水的量级也越来越大。

国债收益率暴跌的背后也是市场利率的持续下行,导致现金流过于充裕。

现在的情况是,目前美国联邦政府给出的通胀目标是2%,实际的通胀水平大概在1.2%左右,也远远超过了10年期国债收益率。这意味着市场的现金收益水平已经处于亏损状态。

而另一方面,美股目前的核心企业平均股息率大概在2%左右,这样下来,投资股市成为了市场天量资金的最好去处。

巴菲特在去年的采访中表示:“就股票的估值而言,利率是最重要的决定因素。如果利率注定处于非常低的水平,它就能让任何通过投资获得的收益赚到更多的钱。”

这也就是美股为何在疫情冲击、经济压力巨大的背景下,股市表现依然强劲得令人意外的根本原因。

对于国内市场而言,目前同样存在与美股市场类似的背景和市场逻辑。

一方面,国内的流动性在疫情发生之后也是短期大规模的放松,导致流向股市的资金一下子增量极大。同时由于行业结构不同,部分行业如医药、新能源车、白酒等反而在疫情中成为最热题材,刺激相关概率龙头在资金抱团下持续出现夸张上涨。

另一方面,虽然中国目前的利率水平和国债收益率表现依然相当稳健,也超过通胀水平,但A股市场核心优质行业的股息率及资产回报率都在4%或以上,这比国债收益依然高出很多。此外,截至目前,上证指数涨超8.5%,深成指涨超31%,创业板更是涨超50%,投资回报的吸引力全球最好,这也成为了市场资金选择继续进入股市的最大原因。

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