周期的“狂欢”

作为最具代表性的五大周期板块,钢铁、有色、煤炭、化工、建材曾是A股的五朵金花,无论是2006年牛市还是2008年反弹牛市,五大周期股均走出了的波澜壮阔的大行情。不过随着我国从投资驱动型转向消费驱动型、从第二产业主导转向第三产业主导,消费、科技占总市值比逐渐增大,周期股的占比却在逐渐萎缩。 数据显示,2009年采掘、化工、食品饮料占A股总市值比分别为25.25%、8.64%、2.28%;而到了2019年,采掘、化工、食品饮料占A股总市值比分别为6.39%、3.41%、13.59%,10年时间,食品饮料的占比大幅提升,而采掘、化工周期行业占比大幅下滑。反观目前周期股的走强,更像是结构性的反弹行情,想要重回昔日的高光并不现实。

11月23日,A股三大指数全线高开,沪强深弱格局明显。从盘面上来看,顺周期行情重现,相关板块继续受到资金追捧。

其中煤炭开采涨幅4.97%,领涨两市;汽车整车涨幅2.99%;有色涨幅2.72%。其实周期板块的上涨早在三季度便开启,而此轮的上涨更是在资金和经济向好的双重情绪下推动。

此外,上周多家券商召开策略会表示看好顺周期相关板块。顺周期板块的走强,预示跨年度行情已经拉开序幕。

有分析认为,在周期股的带领下,沪指有望突破3500点,走出一波周期股“牛市”。而回顾2006年、2008年、2014年三轮周期股牛市,本轮周期股的上涨更像是经济复苏下的反弹行情。

本轮周期股上涨的三重逻辑

受疫情黑天鹅的侵袭,二级市场资金持续追逐业绩确定性强的标的,对医药、消费和科技抱团,使其估值达到历史高位。

其中Apple airpod“双雄”歌尔声学与立讯精密是基金抱团的典型标的。choice数据显示,截止2020半年报,立讯精密获得1691只基金的持仓,其仅次于“股王”贵州茅台排名全A股第二,同期歌尔股份也获得843家基金持仓。

立讯精密和歌尔股份均在今年上半年取得翻倍涨幅,其中立讯精密从年初截止7月13日,涨幅达122%;歌尔股份从年初截止7月31日,涨幅达117%;不过两者在达到阶段性高点后,维持三个多月的区间震荡。

前期的基金抱团股“熄火”后,资金转而寻求低估值、有业绩支撑的周期性个股。其中不乏社保基金和QFII等外资机构。

choice数据显示,社保基金在三季度明显增加了地产、非银金融、有色等周期股的持仓,并同时减持了科技、医药等前期涨幅明显的板块。

此外,QFII三季度持仓转向周期股。其中,全球最大主权财富基金之一阿布达比投资局时隔4年,再度大举建仓周期股洛阳钼业。阿布达比投资局是阿联酋主权财富基金中最大的一只基金,也是全球第三大主权财富基金,最新资产规模超过8000亿美元。从历史数据来看,阿布达比投资局在A股市场擅长逆向布局,比如在2015年和2018年的市场大跌中不断加仓优质资产,又在2017年和2019年上证指数达到阶段性高点时果断减持。

在机构资金的不断看好下,顺周期个股一扫上半年因疫情被资金抛弃的阴霾,成为机构的“香饽饽”。

数据显示,煤炭开采板块从6月30日至今涨幅达31%;有色冶炼同期涨幅达33%;钢铁同期涨幅为20%;化工同期涨幅为23%。

而本轮周期股上涨的主要有三重逻辑:经济复苏,供需关系变化,价格提升,顺周期行业受益;年底机构资金保存胜利果实调仓换股;周期板块处于低估状态。

周期板块最大的特点是景气度与经济周期高度相关。年初在疫情的侵扰下企业复工复产受影响,周期板块也集体表现萎靡。如今经济复苏,周期板块的景气度也在提升。

从国内来看,工业生产和消费需求旺盛,产品价格提升。目前港口煤价高于去年同期,价格涨势已经超出市场预期;化工类产品MDI、TDI大幅上涨,其中MDI在短短不到半年的时间涨幅超50%。

此外,海外疫情的控制不力导致订单回流为于周期低谷的行业带来了新的增量需求,在淡季展现出了异常的繁荣。其中服装行业、家居行业、小家电行业出现“爆单”的情况,进一步带动上游原材料的需求。

除了经济复苏和机构资金的调仓换股外,低估值也是周期股近期大涨的原因之一。

目前煤炭板块估值处于历史底部,煤价上涨有望推动上市公司业绩增长进而拉动板块估值回升。

不过值得注意的是,本轮周期股的狂欢并不像2006、2008年主导的牛市,反而像经济短期复苏后的结构性行情。

2008年“四万亿”刺激下带动的周期股上涨

在2006、2008年两波周期领涨的行情中,主要的助推因素是经济基本面的支撑和行业景气度的回升,估值在底部起到了锦上添花的作用,放大了周期上涨的空间。

统计数据显示,在2006年牛市中,各行业平均累计涨幅为479%,在统计的29个行业中,排名靠前的多为金融、地产、有色金属、建材、石油石化等周期行业,而排名靠后的多是计算机、通信电子等行业。

彼时的背景是国内GDP加速增长,在2005-2007年间,GDP年度同比增速超过10%的水平,并在2007达到14.2%的峰值。而2006年周期领涨的大牛市是孕育在国内经济处于快速增长的阶段

此外,房地长开发投资完成额同比高速增长,在2005-2007年牛市期间,同比增速均在20%以上,处于历史高位水平。

在房地产投资的带动下,螺纹钢自2006年起开始加速上涨,并一度上涨至5500元/吨的高点;有色金属价格亦然,彼时的牛市开启在“煤飞色舞”的演绎下走向巅峰。

在煤飞色舞的推动下,沪指创出6124的历史高点。不过盛极必衰,在高估值和金融危机的双重打击下,A股全面崩塌,最低下跌到1664点,彼时市场情绪降至冰点,投资者闻股色变。

为了稳定经济,在“四万亿”政策刺激下,在房地产和基建双双发力,实体经济快速反弹,带动周期股走强。

A股也在2008年10末迎来了一波反弹行情。各行业平均累计涨幅约为136%,其中涨幅最大的为有色金属、煤炭、建材、钢铁等周期类行业为主。其中有色金属涨幅达275%;煤炭涨幅234%;汽车涨幅185%。

周期股正沦为结构性机会

在2008年之前,由于我国处于工业化时代,周期股表现较为亮眼。但随着我国从工业化转向信息化、从投资驱动型转向消费驱动型、从第二产业主导转向第三产业主导,周期股表现逊色于其他板块,更多存在结构性机会。

2016年的慢牛行情中,国内经济增速相对在低位保持平稳,年均在6.7%—6.9%之间波动。统计数据显示,周期股表现较弱的阶段均是国内经济增速下行周期。

2016年周期股触发点是供给侧改革,以钢铁为主,相应下游房地产增速也从前期的低点上升一个台阶,在供需双向推动下,产品价格自高点开始加速上涨,高点曾一度站在5000元/吨以上的水平。

此轮牛市中,涨幅前三的分别是计算机(360%)、建筑(294%)、机械(271%);而煤炭、有色的涨幅仅为152%、153%,从第一梯队滑落至第三梯队。

从行业表现看,热点概念行业涨幅居前,防御性行业、周期性行业次之,市场投资风格发生明显转换。

2016年1月-2018年1月,市场迎来一波慢牛行情,行业结构分化明显。其中,食品饮料行业涨幅最高为119%,排名第二的是家电113%,而煤炭、钢铁、有色涨幅仅为40%左右。周期性行业的上涨更多像是补涨。

2019年一季度,在贸易战的阴霾下,市场启动了一波小幅反弹行情。其中食品饮料、医药等必选消费行业涨幅靠前;有色、钢铁、煤炭等周期类行业涨幅均在均值之下。

值得注意的是,2019年周期行业估值基本均处于历史底部区域,但上涨幅度也明显落后于多数行业。

显然,周期股的上涨需要经济基本面和行业的支撑,而估值并不是决定性因素。反观此轮周期股的强势,是建立在经济明年复苏的情况下,再叠加部分行业的涨价因素推动的反弹。

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