善水科技:销售现双版本 激进扩产待考

业绩“高光”时刻,善水科技选择转板,但公司前后信披数据却存有明显差异;扩产17倍“跨界”尝试新领域,善水科技新增产能消化能力存疑。

本刊记者 钟岳/文

10月19日,九江善水科技股份有限公司(下称“善水科技”)完成对深交所第二轮审核问询函的回复工作,此前其创业板IPO申请于7月1日获得深交所受理。

善水科技主营酸性染料中间体、农药和医药中间体的研发、生产及销售业务。

受环保督察政策影响,2017年和2018年,染料中间体迎来涨价潮。得益于产品价格持续上涨,2017年和2018年,善水科技营业收入分别同比增长74.47%和54.89%,净利润分别同比增长271.72%和111.27%。

2019年,染料中间体价格增速放缓,善水科技经营业绩也随之出现回落。公司当年实现营业收入4.47亿元,同比下滑7%,净利润为1.39亿元,同比下滑4.72%。

本次IPO,善水科技拟募集资金13.1亿元,用于6.1万吨氯代吡啶及1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目及研发大楼建设项目。

但招股书申报稿显示,截至2019年年末,善水科技的氯吡啶产品产能仅为4400吨,公司募投产能超过现有产能近17倍,其大规模扩产的可行性值得关注。

业绩“高光”时刻 “转战”创业板

按产品结构划分,善水科技的产品可分为染料中间体和农药、医药中间体两类。其中,染料中间体产品主要包括6-硝体、5-硝体及氧体,农药及医药中间体主要为2-氯吡啶产品。

2019年,善水科技实现营业收入4.47亿元,其中染料中间体产品实现销售收入4.3亿元,占96.13%。

2015年7月1日,中央通过《环境保护督察方案(试行)》,2016年1月,中央环保督察率先在河北省开展试点。

受环保督察政策推动,2016年起,染料行业供需格局持续改善,带来了染料中间体价格的持续走高,也由此推动善水科技经营业绩大幅攀升。

2015年和2016年,善水科技分别实现营业收入1.68亿元和1.78亿元,净利润分别为1479万元和1859万元。

2017年8月,善水科技在新三板挂牌,公司当年实现营业收入3.11亿元,同比增长74.47%,其中染料中间体产品实现营业收入2.94亿元,同比增长68.47%;净利润为6910万元,同比增长271.72%。

2018年,善水科技产品价格继续走高。公司6-硝体产品售价由2017年的2.3万元增至3.23万元,同比增长40.43%;氧体产品售价由2.33万元/吨增至3.4万元/吨,同比增长45.92%;5-硝体售价由6.52万元/吨增至7.76万元/吨,同比增长19.02%。

受此影响,2018年,公司染料中间体销售收入4.56亿元,同比增长55.1%。公司当年实现净利润1.46亿元,同比增长111.27%。

从利润率角度来看,2016年,善水科技综合毛利率约为30.16%,净利率约为8.15%;2018年,公司毛利率攀升至47.75%,净利率升至30.35%。

乘业绩高增长之风,2019年2月,善水科技宣布终止在新三板挂牌,转而“冲击”创业板IPO。

然而,尽管2019年上半年染料中间体产品价格继续呈现上升趋势,但由于不断上涨的产品价格向下游染料及印染行业传导,下游市场需求出现萎缩。受此影响,2019年,善水科技营业收入和利润分别同比下滑了7%和4.72%。

2020年上半年,新冠疫情引发下游染料及印染行业开工不足,染料中间体价格出现大幅下滑。

招股书申报稿显示,2020年1-6月,善水科技的6-硝体售价已由2019年的3.52万吨下滑至2.87万元/吨;氧体售价也由3.58万元/吨下滑至2.99万元/吨、5-硝体产品售价由9.56万元/吨8.6万元/吨,下滑幅度分别为22.65%、19.73%和11.16%。

销售数据“双版本

在此前挂牌新三板时,善水科技曾披露2017年经营业绩。需要指出的是,与新三板年报披露的数据相比,本次披露的招股书申报稿中,善水科技对2017年客户的销售数据存有明显差异。

根据招股书申报稿,2017年,善水科技累计向前五大客户销售产品1.93亿元,约占当期营业收入的62.22%。其中,公司对第一大客户恒升化工有限公司(下称“恒升化工”)合计销售产品4761万元,占当期总营业收入的15.33%;向第二大客户天津三环化学有限公司销售产品4648万元,向第四大客户常山县海诚化工有限责任公司销售产品3225万元,向第五大客户江苏盛吉化工有限公司销售产品2815万元。

但新三板年报数据显示,2017年,善水科技累计向前五大客户销售产品1.89亿元,约占档期营业收入58.91%。其中,公司对第一大客户销售金额同为4761万元,但客户名称为常山县海诚化工有限责任公司;第二大客户为上海恬庄物资经营部,销售金额同为4648万元;公司第五大客户则为浦江雨农贸易有限公司,销售金额为2841万元。

此外,根据新三板年报,2017年,善水科技向招股书申报稿中的第一大客户恒升化工共销售产品2815万元,位列年报第四,较招股书申报稿披露的数据减少了1946万元。

为何招股书申报稿数据与年报披露数据存有如此差异?针对上述数据差异,善水科技仅是在招股书申报稿中以公司在披露 2017年度报告时填报错误一笔带过。

激进扩产待考

根据招股书申报稿,本次IPO,善水科技拟募集资金13.13亿元,用于年产6.1万吨氯代吡啶及1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目(下称“7.6万吨氯代吡啶项目”)和研发大楼建设项目。

按照项目规划,7.6万吨氯代吡啶项目的计划投资总额为12.6亿元,拟使用募集资金金额12.6亿元,约占本次拟募集资金总额的95.96%。项目的主要产品为农药中间体氯代吡啶系列产品,主要用于生产农药中杀虫剂、除草剂等,项目建设期为24个月。

项目建成投产后,善水科技将新增2-氯吡啶年产能2.5万吨、2,3-二氯吡啶年产能8000吨、2,3,5-三氯吡啶年产能5000吨、2,3,5,6-四氯吡啶年产能2万吨、五氯吡啶年产能3000 吨以及2-氯-5-氯甲基吡啶年产能1.5万吨。

招股书申报稿显示,2017-2019年,善水科技销售的农药及医药中间体产品分别为835万元、2425万元和1703万元。其中,公司销售的2-氯吡啶产品收入分别为835万元、2425万元、1576万元,仅占当期营业总收入的2.76%、5.05%和3.52%。

截至2020年6月,善水科技氯吡啶产品合计产能约为4400吨,氯吡啶产能对应的固定资产原值为5835万 元。

以上述数据计,本次募投项目达产后,善水科技的氯吡啶产品产能将增长近17倍,固定资产将增加近15倍。

为何善水科技要舍弃“吸金”能力极强的传统染料中间体产品,转而大举投资农药及医药中间体?

根据申报稿,善水科技的染料中间体主要用于生产酸性黑、酸性蓝等酸性染料。

截至2018年,中国染料中间体的产量为81.3万吨,其中酸性染料行业产能约为5.5万吨,行业产量约为4.48万吨,行业市场规模约为29.98亿元。

具体到酸性黑染料,2018年,全球市场的年需求仅为10万吨,需要耗用的6-硝体产量约为3.5万吨。

根据招股书申报稿,截至2019年年末,善水科技的6-硝体产量为1.06万吨,公司市占率超过30%。这意味着,尽管受环保政策推动,善水科技在2017年和2018年收益颇丰,但短时间内的业绩波动并不能打破公司成长空间有限的事实。

招股书申报稿中,善水科技预计,氯代吡啶项目达产后,公司将年新增销售收入25.42亿元,实现年净利润4.77亿元。

根据招股书申报稿,2-氯吡啶主要应用于生产农药除草剂中敌草快、氯吡脲等产品。截至2019年,全球2-氯吡啶的需求量约为31.5万吨,中国的产量约为6.02万吨。

以上述数据计,善水科技本次募投项目的整体产能将超过国内现有产量的总和。

同时,值得关注的是,目前,国内生产氯代吡啶产品的公司还包括红太阳(000525.SZ)和在新三板挂牌的山东绿霸化工股份有限公司(下称“山东绿霸”,834117.OC)。

年报数据显示,截至2019年,红太阳拥有约8.2万吨/年吡啶碱产能、6000 吨/年2-氯吡啶产能,同时,公司约有2万吨/年四氯吡啶、5万吨/年吡啶碱、4000吨/年2-氯吡啶和5000吨/年的2,3-二氯吡啶在建产能;山东绿霸拥有约1.8万吨/年吡啶产能,并有4.3万吨/年氯代吡啶项目在建。

未来,善水科技能否及时消化新增产能并实现预期收益?

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