手握50亿资金,又募资60亿,白马股中公教育遭争议

文 | 杨万里

白马股中公教育披露的一则公告,引起了市场争议。

11月23日晚,中公教育发布非公开发行A股股票预案,拟定增募资60亿元。其中,拟向怀柔学习基地建设项目投资约42.144亿元、拟补充流动资金18亿元。

怀柔学习基地建设,属于加码主业无可厚非,但18亿元补充流动资金是为了什么?

今年前三季度,中公教育流动比率指标数值为0.97,低于1,说明短期偿债能力承压。不过,中公教育账面货币资金数额为50.69亿元,三季度经营活动产生的现金流量净额为67.18亿元。手握几十亿资金,依然要募资补充流动资金,这成为市场争议点。

中公教育的争议点,还在于存在“大存大贷”现象,即高息借钱、低息存款。此外,自借壳上市以来,中公教育两次分红数额接近29亿元,而合计持有60.59%股权的鲁忠芳李永新母子就拿走了超17亿元现金分红。

二级市场如此魔幻,令投资者们羡慕的是,中公教育从2019年年初至今,股价涨幅超590%。随着市值飙升,鲁忠芳、李永新母子身价合计已超千亿。

募资补充流动资金引争议

有券商机构曾发表观点称,“截至前三季度,中公教育的资产负债率达到78.51%,本次增发落地后将充分缓解新项目对公司带来的资金周转压力。”

数据显示,截至三季度,中公教育的短期借款数额为28.67亿元,占总负债比重达43.91%。

今年前三季度,该公司流动比率指标数值为0.97,高于去年同期的0.74水平,但仍然低于1。(一般说来,流动比率越高说明企业短期偿债能力越强)。中公教育流动比率低于1,说明短期偿债能力承压。

不过,也有投资者对募资18亿补充流动资金这一处有争议,关注点主要在中公教育的货币资金、现金流以及分红等方面的实际表现。

截至前三季度,中公教育账上货币资金数额为50.69亿元,交易性金融资产(理财产品)数额为41.23亿元,类现金资产累计超90亿元。

值得关注的是,2018年年末时中公教育的货币资金仅为6.487亿元,在不到三年时间里已增长约7.81倍,可见货币资金情况良好。

中公教育的商业模式是先收费,后再提供培训服务。因此,在中公教育的财报上,可以看到该公司有大量的“合同负债”和“销售商品、提供劳务收到的现金”科目。

2018至今年前三季度,中公教育财报中“销售商品、提供劳务收到的现金”科目数额分别为66.54亿元、101.5亿元和126.3亿元,分别同比增长47.55%、52.54%和51.63%。

2018至今年前三季度,中公教育财报中“合同负债”科目数额分别为19.2亿元、26.34亿元和74.11亿元。

近三年,中公教育财报中“经营活动产生的现金流量净额”科目数额分别为14.08亿元、24.74亿元和67.18亿元。不难发现,近三年中公教育的经营现金流皆为正,数据表现较好。

另外,中公教育自2018年借壳上市以来,累计分红两次,合计数额接近29亿元。

2018年,中公教育对外分红14.18亿元,占当期净利润比重达123.04%。2019年,中公教育对外分红14.8亿元,占当期净利润比重达82.02%。鲁忠芳、李永新母子作为公司实控人,他俩拿走了超17亿元现金分红。

一边是手握几十亿资金,一边是大笔分红,中公教育却拟募资补充流动资金18亿元,此举难免引起市场争议。

此外,我们也关注到中公教育存在“大存大贷”现象。

一方面,中公教育于2018年末选择将18亿元银行定期存款,期限三年(2021年到期),利率在3.85%到4.30%不等。

另一方面,中公教育在2019年1年内增加了12.6亿元短期借款,即短期借款数额从2019年年初的16.07亿元增长至2019年年末的28.67亿元。2019年,中公教育财务费用中利息支出数额为1.08亿元,以此计算中公教育的短期借款成本约为4.83%。

低息存款、高息借钱,中公教育此举令投资者不解。

实控人身价超千亿

截至11月27日收盘,中公教育股价收报35.9元,总市值为2214亿元。鲁忠芳、李永新母子合计持有60.59%股权,按此计算,母子俩身价合计约为1341亿元。

鲁、李母子身价飙升背后主要归功于资本市场。

K线数据走势,从2019年年初至今,中公教育股价从6.31元低点最高涨至43.58元,累计涨幅超590%。

中公教育K线走势

股价强势背后,与两点原因有关。

一是业绩增长。

受益于公务员、事业单位和教师招录/资格证参考人数增长,以及(面授)平均课时单价提升,中公教育的总营收从2015年的20.76亿增至2019年的91.76亿,年均复合增长率为45%。

此外,自借壳上市后,中公教育在2018年和2019年分别实现扣非净利润11.13亿元、17亿元,达到业绩对赌承诺。

二是资本市场认可教育这个赛道。

据机构披露的数据显示,2019年中国职业教育市场规模达到2688.5亿元,同比增长13.3%;市场规模预计未来3年保持 13%左右的速度增长,预计在 2022 年突破3900亿元。

数据来源:腾讯课堂、艾瑞咨询

另有券商机构分析称,硕士研究生扩招 专升本扩招 拟扩大教师招聘 引导基层就业 鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求有望增强。

截至发文,中公教育的动态市盈率为125.72倍,高于行业动态市盈率均值56.41倍,不难发现,中公教育目前估值偏高。

股价大涨之后,中公教育后市表现如何,我们将继续关注!

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