【他山金石】顺周期已成共识,金融地产开启逆袭

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本周他山金石》看点

策略方面:上周,沪指走出N型走势,周初逼近前高但随之又大幅下探,期间风格两极分化明显,权重周期板块高举高打,中小票持续萎靡,影响场内做多信心,周五在金融股的大举拉动下,沪指再度攻上3400点,形势貌似又一片大好。

展望本周,机构对指数表现不再过分纠结,一致强调关注顺周期的估值收敛行情,尤其是对低估值高股息品种的关注度,推荐金融地产

行业方面:自主可控诉求大幅提升,被动元器件国产替代加速,重点看好MLCC和薄膜电容器

在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下,重点看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇。新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显,认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑。

一周短策略

信用拐点确认,金融地产受宠

市场共识

上周,沪指走出N型走势,周初逼近前高但随之又大幅下探,期间风格两极分化明显,权重周期板块高举高打,中小票持续萎靡,影响场内做多信心,周五在金融股的大举拉动下,沪指再度攻上3400点,形势貌似又一片大好。

展望本周,机构对指数表现不再过分纠结,一致强调关注顺周期的估值收敛行情,尤其是对低估值高股息品种的关注度。

对于影响市场的两大因素,对于基本面机构认为复苏态势延续,但是对于货币政策,随着央行公布三季度报告,机构普遍认为信用拐点已明确来临,拔估值行情结束,未来重点将是估值收敛。

广发证券认为,经济修复使金融条件宽松的必要性下降,央行Q3 货政执行报告释放信号。

央行货政报告再提“总闸门”,回顾近年来关于“总闸门”表述两次重要节点(16 年底与19 4 月),随后特征:

1. A 股市场因货币政策定调由宽转紧而有下跌;

2. 社融增速的高点相继出现;

3. 配套央行公开市场操作释放收紧的信号。因此我们推断未来流动性供给层面将继续趋于收敛。

虽然基本面积极信号继续累积,而金融条件收敛,A 股连续两年扩张的估值面临压力。盈利更强劲,估值再降维,贷款加权成本触底回升后1 个季度对顺周期风格有利。

中金公司认为,政策退出可能体现为“量退价稳”。

央行公布的报告从总基调看延续了此前稳健货币政策精准导向、直达的基调,保持流动性合理充裕,但值得注意的是报告中重提“总闸门”(“控量”);同时健全市场化利率形成和传导机制,综合施策推动社会融资成本明显下降(“降价”),体现了“控量降价”的政策意图;

结合目前的市场环境,认为最终的效果可能是“量退价稳”,我们提醒投资者后续继续关注政策退出的节奏和力度。

光大证券认为,央行表述反映出了对于国内信用周期的态度变化,未来国内信用将大概率边际收紧。

政策表述上,货币政策方面,三季度货币政策执行报告延续了之前稳健货币政策的基调,但在M2 及社融增速方面,央行三季度货币政策执行报告将M2 及社融增速目标设置为了“同反映潜在产出的名义GDP 增速基本匹配”;

5 月份两会的“明显高于名义GDP 增速”到7 月政治局会议的“合理增长”,再到现在的“同名义GDP 增速基本匹配”,社融及M2 增速目标变化反映出了央行对于国内信用周期的态度变化,未来国内信用将大概率边际收紧。

行业共识:

机构集体唱多顺周期,但是随着银行股齐齐暴动,机构推荐顺序开始从之前的涨价题材切换至低估值的金融地产板块。

开源证券主推低估值高ROE 品种,认为无论全A 还是行业,长期回报均有向ROE 回归的特征,当估值驱动的收益率远大于ROE 后,这部分的“透支”将在接下来的一段时间内由ROE 的提升与收益率的降低进行同时消化,即“还旧账”。

而当下,“还旧账”的现象可能正在发生。顺周期板块由于:

1 )低PB ROE 的标的数量占比相对较高;

2 )低ROE ROE 预期边际改善的标的多为低估值标的,在配置上具有较高的性价比,将成为机构下一阶段的主要进攻方向。

未来只要贷款余额同比或者社融存量同比中有一个仍处于上升阶段,则金融周期板块相比于成长而言均占优。

在复苏具有方向确定性下,经济复苏带来价值修复,最适合不喜“追涨”的投资者:金融(银行、保险、房地产)。

华泰证券认为,考虑到利率水平、疫苗消息等,12 A 股风格或进一步向价值平衡,对金融地产股的排序为银行>保险>券商>地产。

本轮与历史信用周期不同,银行与地产逻辑分化;以去年底为对比,银行指数PB 仍有较大修复空间、保险指数已修复至相应水平;银行内部的修复顺序与市场风格搭配,先修复成长型银行、再修复低估值银行;经济基本面修复的确定性高于A 股继续走牛,银行保险逻辑上优于券商。

本周看点啥

自主可控诉求大幅提升,被动元器件国产替代加速,重点看好MLCC和薄膜电容器!

在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下,重点看好MLCC、铝电解电容、电感、电阻领域的国产替代机遇。新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显,认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑。

被动元器件:产业转移处于初级阶段,国产替代潜力大

国内MLCC 龙头风华高科2019 MLCC 收入占全球市场约为1.1% ,是全球龙头村田电容收入的2.88%

铝电解电容国内双雄艾华集团、江海股份2019 年的收入占全球铝电解电容市场规模比重约6.1% 5.7% ,整体规模与海外龙头Chemicon Nichicon 仍有明显差距。

电感领域,顺络电子2019 年收入占全球电感市场份额约为8.3% ,但与日本龙头TDK 、村田在规模上还有较大差距。

MLCC:国产替代加速

日厂战略退出中低端市场,台企涨价伤害终端客户,国内下游品牌客户开启零部件国产化之路。贸易摩擦提升供应链自主可控诉求,疫情进一步加快了上游元器件的产业转移进度。

国内龙头风华高科和三环集团积极扩厂承接MLCC 国产替代市场,并有望借本轮国产替代机遇得到快速发展。

薄膜电容器:新能源开辟新市场

新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源。假设全球乘用车市场每年增长1% 2025 年新能源汽车占全球乘用车市场20% 比例;

预计到2025 年,新能源汽车市场将新增将近50 亿元的薄膜电容器需求。平价上网临近下的光伏装机量增长,加上5G 基站、数据中心、充电桩需求有望进一步拉动薄膜电容器市场的成长。

法拉电子目前已经跻身全球薄膜电容器第一阵营,稳固的市场地位、新能源对行业需求的拉动将助推公司进入新一轮快速成长。

相关个股:风华高科、法拉电子。

资产配置团队团队

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